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事件：上市险企一季报发布完毕，受由于资本市场回暖以及负债端改善，一季度寿险资产与负债两端共振，行业经营业绩实现强劲反弹，整体业绩表现超出市场预期

权益市场回暖驱动利润高增。一季度中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险合计归母净利润同比增长40%（重述后），从增速排序来看新华保险（115%）>中国平安（49%）>中国太保（27%）>中国人寿（18%）从利润增长的主要原因来看，主要系权益市场回暖驱动投资收益大幅增长，一季度权益市场表现优于去年同期。相对而言，中国人寿和中国太保由于去年同期投资收益基数相对较高，因此业绩增速略低于同业。

负债端显著复苏，NBV经历三年负增长后增速首次转正。国寿、平安、太保一季度新业务价值分别同比+7.7%、+21.1%（同口径下）、+16.6%，主要系储蓄型产品需求释放以及银保渠道业务快速增长，同时一季度部分险企加快推动意交向期交转型，叠加行业经历连续三年负增长后基数处于极低水平，因此一季度行业整体新业务价值实现显著改善。从产品结构来看，一季度行业销售主力为储蓄类产品，主要为增额终身寿险和短交年金，在居民储蓄需求旺盛的背景下，相关险种保费收入强劲增长。在经营策略方面，各家有所分化，平安、国寿开门红启动较早，个险渠道和银保渠道共同发力，推动新单实现较快保费增长，新华、太保开门红启动相对较晚，同时通过推动竞交向期交转型优化保费结构，因此从新单保费表现来看相对疲弱。

人力队伍规模企稳，质态显著改善。从人力规模来看，目前行业代理人队伍出清已经逼近尾声。截至一季度末国寿个险销售人力为66.2万人、较年初下降0.9%；太保核心人力企稳且占比同比提升；平安个险销售代理人数量为40.4万人，较年初下降9.2%。另一方面，代理人队伍质态改善明显，行业开始逐步进入销售改善-代理人收入提升-代理人留存-数量企稳回升-销售进一步改善的正向循环。一季度中国平安代理人人均新业务价值同比+37%，国寿个险板块月人均首年期交保费同比+29%，太保核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。从人力队伍来看，行业在经历了三年的深度调整后，目前已经进入量稳质升的状态。

权益市场回暖驱动投资收益实现较快增长。一季度行业整体净投资收益率小幅承压，平安、国寿、太保分别同比下降0.2、0.38和0.8个百分点。但受益于权益市场回暖和债券市场震荡，上市险企年化总投资收益率均实现同比提升，平安、国寿、太保、新华总投资收益率分别同比上升1.00.33、1.6和1.2个百分点。

投资建议：一季度行业资产与负债两端共振，业绩实现强劲反弹。展望二季度，在去年同期基数较低、叠加产品停售促进短期销售的背景下，预计二季度销售情况延续改善，增速或将进一步提升，预计二季度将成为全年业绩增速高点。从新单及新业务价值增速来看，中国太保、中国平安增速或将相较同业表现出更为明显的优势。建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。

风险提示：A股市场出现大幅调整，长端利率超预期下行，新单销售不及预期。

（来源：南京证券）

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